Банк России подал рынку однозначный сигнал: пауза в снижении ключевой ставки может оказаться продолжительной, а уровень её среднесрочной траектории — существенно выше ранее намеченных ориентиров. Напомним, что 19 июня ставка была уменьшена на 25 базисных пунктов до 14,25%. При этом большинство членов совета директоров сошлось во мнении, что каждое следующее снижение будет требовать всё более пристального анализа макроэкономической статистики.
Ключевым сдерживающим фактором для Центробанка по-прежнему остаётся бюджетный дефицит. Достижение нулевого дефицита перенесено с 2026 на 2029 год. При этом особое беспокойство у ЦБ вызывают возможные новые программы льготного кредитования, которые нивелируют эффект от жёсткой денежно-кредитной политики. В числе прочих рисков — подорожание бензина и предстоящая индексация тарифов ЖКХ. Это способно отразиться на стоимости других товаров, а бензин как ценовой маркер может ещё сильнее раскачать инфляционные ожидания.
Однако сохранение ставки тоже несёт риски. В Центробанке признают: это грозит избыточным охлаждением экономики. Согласно базовому прогнозу, в 2026 году инфляция должна замедлиться до 4,5–5,5%, а в 2027-м выйти на целевой уровень. Но для этого потребуется, чтобы средняя ключевая ставка в текущем году держалась в коридоре 14–14,5%, в 2026-м — 8–10%, в 2027-м — 7,5–8,5%. На этом фоне глава Сбербанка Герман Греф выступил с резкой критикой: по его словам, экономика страны уже переохлаждена, а реальная ставка, превышающая инфляцию почти на 10 процентных пунктов, убивает инвестиционную активность.
Российская экономика оказалась в классической стагфляционной ловушке. Центробанк, зажатый между молотом ценовой нестабильности и наковальней инвестиционного спада, вынужден служить «тормозом» — даже ценой растущего недовольства бизнеса. Пока инфляционные риски перевешивают риски рецессии, ставка останется высокой, а паузы в её снижении станут новой нормой. Главный вопрос, однако, не в том, когда ЦБ начнёт смягчение, а в том, смогут ли власти в рамках бюджетной и структурной политики синхронизировать свои действия с монетарными сигналами.
